来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhà精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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