来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班trong>

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。