文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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