来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过(guò)激(jī)发(fā)市场化(huà)的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现(xiàn)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(ku挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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