金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平(píng)。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有消(xiāo)息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目(mù)前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面(miàn)转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存款和通知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降元首制的实质是什么，元首制的内容(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存(cún)款和通知存款利(lì)率上限的(de)下调有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本轮(lún)存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并(bìng)不(bù)元首制的实质是什么，元首制的内容足以触发超(chāo)额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地(dì)方(fāng)农商行为主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义上(shàng)并(bìng)非真的(de)降息。归(guī)根结底(dǐ)，本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷(dài)、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧(jù)。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上(shàng)可(kě)以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负(fù)债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负(fù)债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当(dāng)前流(liú)动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理论(lùn)上可以促(cù)使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大，倾向于(yú)认(rèn)为消费环(huán)比修(xiū)复最快的(de)时候已(yǐ)经过(guò)去。再(zài)回归(guī)经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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