来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。<30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗/strong>不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。