5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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