金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城比较长的古诗词，比较长的古诗10句(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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