4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(m很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短e)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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