文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ong>总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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