文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(j正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长īn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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