调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期(qī)，而吴亦凡现在在哪里关着(ér)今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(吴亦凡现在在哪里关着hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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