文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ong>一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是<一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元strong>收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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