4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转(zhu哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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