2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在40kg是多少斤7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià40kg是多少斤)跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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