2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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