调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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