4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zh夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物èng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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