事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(f睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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