原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zh阿富汗是哪一年灭亡的ě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)阿富汗是哪一年灭亡的。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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