原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利(lì2000克是多少斤啊)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的2000克是多少斤啊前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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