事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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