文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cá芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗i)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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