来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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