事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。苏修是什么意思，苏修是什么意思ng>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(m苏修是什么意思，苏修是什么意思ìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司