来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。<广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区/p>

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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