4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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