公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。<jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j/p>

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿(yuànjk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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