来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(l吴亦凡现在在哪里关着ì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？吴亦凡现在在哪里关着rong>

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。