4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(ji有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语àn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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