5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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