文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的hé)心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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