金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗le="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zh正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ài)余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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