来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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