4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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