原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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