4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月>尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》