金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步(桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音bù)恢(huī)复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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