金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤(y红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编óu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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