来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(h虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思uò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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