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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xi电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决àn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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