2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以ln的公式大全，ln4-ln2等于多少来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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