文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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