2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：<鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤/strong>历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。