公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī三公里是多少米，三公里是多少米)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(q三公里是多少米，三公里是多少米uàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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