2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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