2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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