近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dā抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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