公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码)年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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