来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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